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海底捞创始人张勇（右二）及其夫人舒萍（右一）图片来源：界面新闻
四个月前，海底捞创始人张勇花了约1.52亿港元增持海底捞；而四个月后，他妻子舒萍设立的家族信托旗下公司，以低约两成的股价卖出了约27.5亿港元的海底捞股份。
后者的动作让资本市场不安。消息披露后，海底捞股价9月9日收跌9.14%，报10.34港元。9月10日继续下跌，截至15:21分，报9.89港元，跌幅4.35%，该公司的股价也来到阶段性低点。
两天前，9月8日，海底捞控股股东之一SP NP Ltd.通过大宗交易减持2.59亿股海底捞股份，成交价为每股10.62港元，套现约27.5亿港元。此次减持约占海底捞已发行股份的4.65%。
界面新闻进一步向海底捞方面问询减持原因，海底捞方面提供的公告称，此次出售完全出于控股股东自身的资金需求及财务安排，是股东层面的私人事务，与集团业务、运营、财务状况及发展前景无关。
图片来源：界面新闻
而《中国基金报》报道称，摩根士丹利发布研报表示，此次大股东减持令市场感到意外，估计此举可能与近期出台的离岸信托税务新规有关。新规要求居民须在90日内申报及结清相关税项。
今年7月24日，财政部、税务总局发布《关于离岸信托个人所得税有关事项的公告》，对离岸信托在资产装入、存续期间收益和终止清算等环节的个人所得税规则作出明确。针对规定范围内的历史涉税事项，公告设置了自实施之日起90日内申报缴纳、不加收滞纳金的安排。
离岸信托税务规则的变化，成为市场解释张勇家族这次交易的一条线索。但这笔减持是否用于筹措税款，界面新闻目前尚未得到各方证实。
过去，家族信托经常被用于资产传承、配置和风险隔离。
实际上，在这项新规出台前，中国已经有针对税收居民境内外所得的纳税规定。此次公告进一步明确了离岸信托相关所得的纳税主体、计算方式和申报要求，也标志着中国的离岸信托管理走向税务透明。
海底捞创始人家族通过离岸信托持有股份的安排，也使其是否受到新规影响成为市场关注的焦点。
此次减持的SP NP Ltd.，是舒萍设立的家族信托Rose Trust用来持有海底捞股份的公司。该信托成立于2018年，由瑞银旗下信托公司担任受托人，受益人为舒萍、张勇及其家族。
张勇也有类似安排：他设立的Apple Trust，通过另一家公司ZY NP Ltd.持有海底捞股份。也就是说，夫妻二人将部分海底捞股权放入各自设立的家族信托，再通过信托旗下公司持股。此次出售股份的，是舒萍这一侧的持股公司。
此次出售股份的，是舒萍这一侧的持股公司。
图表制作：界面新闻 牙韩翔
“新规明确，就算拥有境外护照，只要属于中国税务居民，都要依法申报纳税。”上海新古律师事务所主任王怀涛对界面新闻表示。新规规定只要主要经济利益来源于中国境内，就属于应纳税的人群。因此海底捞创始人夫妇虽已入籍新加坡，但其通过家族信托所持股部分同样需要纳税。
王怀涛表示，新规明确在3个环节进行纳税，包括股权最初被装入离岸信托时产生增值的部分；信托存续期间增值的部分，无论资金是否回流分配给家族；以及信托终止清算时财产对应的收益。
规定要求2023年-2026年成立的信托均要按照上述要求纳税。海底捞的两个信托成立于2018年，因此其成立之初的税款情况或将不予追溯，但海底捞究竟是否有补税义务，还要看其存续至今期间的历年收益及具体纳税情况。
如果存在补税义务，过去通过信托取得的股息等收益，将是需要核查的一部分。
界面新闻看到，近年来，海底捞多次向股东分红。2025年度，公司派发中期及末期股息合计每股0.722港元；今年8月，又公布每股0.377港元的中期股息。对于通过信托持有大量股份的创始人家族而言，分红是一项持续的收入来源。
由于外界并不掌握两个信托完整的收益和纳税记录，因此也无法据此推算需要纳税的额度，这次约27.5亿港元的减持是否直接与补税有关。
相比尚待确认的税务猜测，这笔交易已经显现出另一个影响——家族资产管理此类个人事务，也可能给上市公司带来的资本市场风险变量。
创始人通过家族信托持有股份，本质上是一种股东层面的个人资产安排。当个人或者家族出现现金需求，可能最终通过出售上市公司股票来解决。
但新规让这种此前较为复杂、隐蔽的离岸信托持股结构变得更加透明，税务申报与纳税要求也更为明确具体。那么当一家上市公司的核心股东是大型家族信托的设立人、保护人或受益人时，其所产生的税款也将更受资本市场关注。
图片来源：界面图库
有类似结构的不只海底捞一家公司。
《中国经营报》曾报道，2018年时至少20家港股上市公司的股东，新设立或将股权转让给离岸家族信托，其中15家系在港上市的国内企业，装入信托的股份市值合计约285亿美元。
不过，不同公司的信托结构、创始人税务居民身份、资产构成和历史纳税情况各不相同，不能仅凭持股架构相似，就推断它们面临相同的补税或减持需求，但这个现象背后给资本市场带来的信号提醒是一致的。
回到海底捞，股东的资金安排之所以受到关注，也与这家公司资本市场经历有关。
过去几年，海底捞经历过资本市场的追捧，也经历过投资者对其扩张能力的重新评估。
界面新闻梳理发现，2020年，海底捞在疫情期间逆势开店，当年股价累计上涨超过91%。彼时，市场看好这家火锅龙头抢占更多门店位置和市场份额的能力。但随着利润下滑、扩张效果受到质疑，这种乐观很快发生变化。2021年2月，海底捞股价一度达到85.8港元，到了5月7日，收盘价已降至43.15港元。
图表制作：界面新闻 牙韩翔
创始人自己的买卖动作，同样会被市场当作判断信心的依据。今年5月，张勇投入约1.52亿港元增持海底捞，向市场释放了看好公司前景的信号。而四个月后，舒萍设立的家族信托旗下公司大规模出售股份，即使交易主体和资金用途不同，前后反差也难免引起投资者疑问。
税务安排可能是其中一种解释，但它并不必然意味着卖出上市公司股票。
王怀涛向界面新闻表示，如果存在缴税需求，创始人及其家族也可以调配信托名下其他资产、个人境外资金或投资收益等自有资金，并不一定要通过减持解决。
海底捞此次减持提醒市场股票资配公司，评估一家公司的股价表现，还需要留意核心股东的资金安排。当家族资产较多集中于上市公司股权时，一笔发生在公司之外的现金需求，也可能通过减持传导到二级市场。对股东而言是个人财务安排，对投资者而言，却是需要重新评估的持股信号。
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