10月13日晚间，金盘科技（688676.SH）发布三季报。公司实现营业收入61.04亿元，同比增长17.52%；归母净利润5.44亿元，同比增长12.02%。其中，海外收入25.14亿元，同比增长58.05%，海外在手订单69.81亿元，占全部在手订单比重61.78%。
但利润表之外，另一组数据同样醒目。前三季度公司存货较上年末增加45.83%，货币资金较上年末减少42.71%。公司依托自建数字化柔性产线承接非标长周期订单，这种商业模式叠加海外集中备货，正在形成一场存货困局。
《华夏时报》记者就此致电金盘科技，接听工作人员表示，具体情况可以关注公司公告。
海外订单“等米下锅”
金盘科技2026年三季报中最具冲击力的数字，不在利润表，而在订单簿。
截至2026年9月30日，公司2026年累计新签销售订单111.18亿元，同比增长82.26%；其中第三季度新签销售订单36.24亿元，同比增长116.48%。海外新签订单61.49亿元，同比增长296.54%，占销售订单总额的55.31%；海外在手订单69.81亿元，占全部在手订单的比重达到61.78%。
推动这一增速的，是大洋彼岸一场持续加深的电力设备供应危机。美国本土变压器产能远不能满足AI数据中心和电网扩建的叠加需求。高功率变压器的交付周期已由此前的24至30个月延长至最长5年，而AI数据中心通常不到18个月即可建成，变压器交付滞后正成为制约项目落地的突出障碍。
有业内人士告诉记者，美国规划中的数据中心项目中，近一半面临延期或取消，关键瓶颈正是变压器、开关设备等电力设备的短缺。美国大型电力变压器关键原材料约80%依赖进口，100MVA级设备交付周期通常为2.5年至3年，超高压设备最长可达5年。
金盘科技在这一缺口中的卡位并非偶然。公司产品已获得美国UL、加拿大CSA等认证，在北美市场积累了多年的客户关系。子公司JST USA上半年实现收入13.07亿元、净利润1.01亿元。
金盘科技墨西哥生产基地已于2026年中期投入运营，重点承接北美及拉美区域订单，进一步缓解了关税和交付周期对海外订单的制约。尽管产品认证体系、技术标准及电网接入规范存在差异，该海外产能无法直接适配国内AI智算项目需求，但对北美市场的交付能力构成了实质补充。
从公司自身条件看，海外业务的增长逻辑有清晰的支撑。前三季度数据中心领域实现营收23.98亿元，同比增长146.24%，其中第三季度数据中心营收11.33亿元，同比增长179.41%。
截至9月末，公司AIDC相关在手订单55.65亿元，占在手订单总额的49.24%。公司在固态变压器、HVDC 800V供电架构等前沿产品上的研发投入持续加大，前三季度研发投入2.8亿元，同比增长22.6%，其中第三季度投入1.2亿元，同比增长48.4%。
一个需要被正视的事实是，海外订单的爆发性增长，本质上是外部供需失衡的产物。一位券商投顾告诉记者，美国本土变压器产能的恢复速度、贸易政策的变化方向、以及韩国、加拿大、墨西哥等替代供应源的竞争态势，都会影响这一窗口期的长度。
重资产遇上长周期
如果只看利润表，金盘科技的三季报是一份令人满意的答卷。但将视线移向资产负债表和现金流量表，另一组数字揭示了增长的另一面。
前三季度公司经营活动现金流净额9074万元，同比下降49.04%。金盘科技在财报中给出的解释是：截至报告期末在手订单同比增长62.70%，公司提前备货，经营性现金流出增加；同时支付承建新能源电站材料设备款。
财报显示，公司存货较上年末增加45.83%，占总资产比重上升7.31个百分点；货币资金较上年末减少42.71%，占总资产比重下降10.76个百分点。利润在增长，现金在消耗，二者之间的裂口在扩大。
存货的膨胀根植于金盘科技的商业模式：不同于行业标准化干式变压器2—3个月交付周期，公司的特种变压器是非标定制，订单履约周期普遍6—12个月。设备出厂后仍需配合海外电站、智算中心完成现场安装调试，取得终验收报告后方可确认收入，存货结构以在产品、发出商品为主，而非成品库存。
与此同时，公司自建了多座数字化柔性产线。桐乡的VPI变压器数字化工厂、数据中心电源模块数字化工厂，邵阳的非晶合金铁芯数字化工厂，均为小批量定制而建，固定资产投入高、折旧刚性。当海外大额订单集中涌入时，这些产线被迫进入批量锁定原材料的状态，提前锁铜、硅钢备货，把营运资金持续压在生产环节。
数据显示，前三季度电解铜均价10.39万元/吨，同比上涨32.47%，铜制品采购成本同比增加约4.11亿元，占营业收入比例约6.74%。原材料涨价叠加提前备货，存货对营运资金形成刚性资金占用，改善存在滞后性。
这就形成了矛盾：数字化重资产与大规模非标长周期海外订单双重垫资，存货膨胀便成为金盘科技商业模式的固有代价。
需要指出的是，海外订单大增也带来现金流。财报显示，公司合同负债较上年末增加84.98%，客户预付款增加虽有缓解，但预付款主要发生在订单启动阶段，资金消耗高峰却在生产制造和现场验收阶段，错配难以完全消除。
财报显示，金盘科技存货周转率从2023年的2.97次降至2025年的2.3次，2026年上半年仅0.89次，同比下降12.14%。
公司并非没有意识到这一问题。在投资者互动平台上杠杆买股，管理层明确表示将“加快在手订单的交付转化，降低库存水平，提高资金使用效率，通过提升合同质量来增强盈利能力，切实改善现金流状况”。
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